近年來公司債發(fā)行規(guī)模
　　2011年債市各品種發(fā)行比重
　　“十二五”規(guī)劃綱要明確提出，“顯著提高直接融資比重”、“積極發(fā)展債券市場”。今年是“十二五”開局之年，公司債發(fā)展“突飛猛進”，或?qū)⒊蔀轱@著提高直接融資比重的抓手。今年以來公司債發(fā)行數(shù)量及募資規(guī)模均有大幅增長，公司債呈現(xiàn)良好的發(fā)展勢頭。
　　證監(jiān)會主席郭樹清日前表示，證監(jiān)會將落實國務院關(guān)于積極穩(wěn)妥發(fā)展債券市場的要求，鼓勵符合條件的企業(yè)通過發(fā)行公司債券籌集資金。
　　“債券融資存在著非常廣闊的發(fā)展前景。”郭樹清說，從國際比較來看，我國企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的差距很大。截至2010年底，美國企業(yè)債券余額相當于銀行貸款余額的207%，韓國為54.45%，日本為43.29%，而我國企業(yè)債券余額僅相當于銀行貸款余額的18.32%。
　　展望2012年公司債券市場，是否進行注冊制度試點、高收益?zhèn)芊癯蔀椤捌姹薄⒔y(tǒng)一互聯(lián)能否邁出實質(zhì)步伐，值得投資者關(guān)注。
　　試點注冊制公司債發(fā)行能否再謀突破
　　證監(jiān)會主席助理朱從玖表示，公司債已成為上市公司非常重要的融資途徑，但相對銀行信貸的間接融資和股權(quán)融資，規(guī)模依然相對較小，當前仍需大力發(fā)展公司債券市場。
　　國泰君安債務融資部總經(jīng)理羅東原介紹，公司債是證監(jiān)會力推的項目，今年初推出了綠色通道制度，簡化程序、加速審批。“效率和以前大不一樣，快的話個把月一個項目就能拿到批文。”
　　不少業(yè)內(nèi)人士進一步建議，為了大力發(fā)展公司債券市場，顯著增加債券融資規(guī)模，可在目前“綠色通道”的基礎上，選擇部分優(yōu)質(zhì)公司進行公司債注冊制試點。
　　“我國銀行間債券市場的債券發(fā)行采取注冊制方式，不僅債券發(fā)行的審批效率較高，且靈活性較大。交易所債券市場采取核準制方式，審批效率一般，使很多發(fā)行機構(gòu)由于發(fā)行監(jiān)管成本過高而放棄了在交易所發(fā)行債券的機會。”一位交易所人士告訴中國證券報記者。
　　經(jīng)濟學家華生將上市公司自主發(fā)債當作“資本市場改革的突破口”。在他看來，股市回報率較低，大力發(fā)展資本市場將更多依靠債權(quán)融資，可以減少上市公司增發(fā)再融資壓力。此外，發(fā)債可以積極、穩(wěn)步地推動利率市場化，債券市場能夠給市場化利率一個風向標。
　　就交易所債券市場產(chǎn)品創(chuàng)新研究，上海證券交易所和中信證券成立了聯(lián)合課題組，課題組建議，實行注冊制，推動交易所債券市場發(fā)展。
　　課題組表示，與企業(yè)債相似，公司債的發(fā)行仍然采取核準制。在核準制下，發(fā)行環(huán)節(jié)受到的行政干預過多，公司債發(fā)行規(guī)模偏小，數(shù)量偏少，發(fā)行效率過低，導致監(jiān)管機構(gòu)成了信用風險的最終承擔者，阻礙了交易所債券市場的擴容和發(fā)展。在注冊制下，信用債發(fā)行實現(xiàn)了完全市場化，監(jiān)管機構(gòu)不對發(fā)行人的資本實力、盈利水平、發(fā)展前景等作實質(zhì)審核，重點強調(diào)發(fā)行人信息披露的真實、準確、完整。
　　實踐證明，對信用債融資的實質(zhì)條件限制并未能有效地防范信用債的信用風險，反而使監(jiān)管者或銀行等擔保提供者成為信用風險的最終承擔者。實行注冊制的信用債發(fā)行制度，并未導致企業(yè)亂發(fā)債、亂融資，從而出現(xiàn)大量債券到期不能償付的現(xiàn)象。
　　力推高收益?zhèn)灰姿鶄谐觥捌姹?br>　　“適應我國城市化、工業(yè)化、信息化、國際化的需要，逐步研究推動地方債、機構(gòu)債、市政債、高收益?zhèn)裙潭ㄊ找骖?a data-mid="1125" href="http://www.wfizq.cn/caishuixinwen/804.html">金融產(chǎn)品創(chuàng)新。”郭樹清在第九屆中小企業(yè)融資論壇上表示，要落實國務院關(guān)于積極穩(wěn)妥發(fā)展債券市場的要求。
　　業(yè)內(nèi)人士認為，盡管銀行間市場已形成規(guī)模優(yōu)勢，但信用產(chǎn)品發(fā)行融資規(guī)模上限的規(guī)定將限制銀行間市場信用債規(guī)模的進一步壯大。他們建議，立足《證券法》以及《公司債發(fā)行管理辦法》，挖掘交易所的2000余家優(yōu)質(zhì)上市公司的債券融資需求，力推高收益?zhèn)约翱赊D(zhuǎn)債這類混合證券，更好地利用好交易所的交易機制優(yōu)勢，壯大公司債的規(guī)模。
　　我國交易所債券市場的主要問題是品種少、規(guī)模小、流動性差，用常規(guī)的方法很難在短期內(nèi)改變這一局面。因此，必須通過創(chuàng)新的途徑才有可能解決面臨的難題。目前創(chuàng)新的途徑可考慮：一是重點發(fā)展交易所高收益公司債市場，與交易商協(xié)會主導的中期票據(jù)市場形成差異化競爭，從而迅速做大交易所公司債市場；二是發(fā)展證券支持抵押憑證，迅速提高交易所債券市場流動性；三是推動私募發(fā)行，突破凈資產(chǎn)40%的債務融資規(guī)模上限規(guī)定；四是發(fā)展REITs產(chǎn)品，為中小投資者提供比較穩(wěn)定的收益和拓寬企業(yè)融資渠道。#p#分頁標題#e#
　　國泰君安證券債券研究團隊認為，以往高收益?zhèn)饕缘禺a(chǎn)債和城投債為主，但未來產(chǎn)業(yè)債將主導高收益?zhèn)袌觥Ｒ詢糍Y產(chǎn)為標準，發(fā)行人凈資產(chǎn)高于50億元的高收益?zhèn)鶅舭l(fā)行量逐年下降，50億元以下的凈發(fā)行量逐年上升。后者發(fā)債規(guī)模基本接近凈資產(chǎn)40%的限額。
　　高收益?zhèn)贩N方面，國泰君安偏好資質(zhì)較好的城投債，以及行業(yè)周期性不明顯的產(chǎn)業(yè)債，規(guī)避盈利能力弱、周期性強、且非行業(yè)第一梯隊的產(chǎn)業(yè)債。
　　統(tǒng)一互聯(lián)明年或邁出實質(zhì)一步
　　多年來，我國債市被分割的情況比較嚴重。比如，銀行間市場和交易所債市的債券發(fā)行、上市、交易均面對不同的投資者分開進行。監(jiān)管方面，央行分管在銀行間市場發(fā)行的中期票據(jù)和短期融資券，證監(jiān)會分管上市公司在交易所債市發(fā)行的公司債，發(fā)改委分管可在這兩個市場發(fā)行流通的企業(yè)債，財政部負責國債發(fā)行。
　　“公司債、企業(yè)債等債券從本質(zhì)上來看沒有區(qū)別，都要求公司按時還本付息，但這些債券的審核主體不一樣，發(fā)行的標準也不一樣。”羅東原認為，債市統(tǒng)一互聯(lián)的問題，首要的是“頂層設計”。
　　“在新的形勢和新的發(fā)展階段下，一方面，債券市場發(fā)展有極大的潛在需求；另一方面，如果在制度、市場行為規(guī)范和監(jiān)管上不加以統(tǒng)一，那么更大規(guī)模地推動債券市場發(fā)展必然會蘊藏較大風險，甚至是系統(tǒng)性風險。”朱從玖表示，2008年以來爆發(fā)的國際金融危機，就是從固定收益產(chǎn)品市場發(fā)端的。
　　對于如何促進債券市場的統(tǒng)一互聯(lián)，郭樹清提出，按照統(tǒng)一準入條件、統(tǒng)一信息披露標準、統(tǒng)一資信評估要求、統(tǒng)一投資者適當性制度、統(tǒng)一投資者保護安排的原則，加快實現(xiàn)債券市場的互聯(lián)互通。
　　業(yè)內(nèi)人士預計，2012年，喊了多年的債券市場統(tǒng)一互聯(lián)即將邁出實質(zhì)性一步。