剛剛過去的一周，歐債危機繼續(xù)惡化，令歐美市場彌漫著對衰退重臨的恐慌情緒。美聯(lián)儲、加拿大央行、英國央行、日本央行、歐洲央行及瑞士國民銀行宣布，將協(xié)同采取行動支持全球金融系統(tǒng)，并將臨時美元流動性互換安排成本下調(diào)，以緩解金融市場的緊張形勢；中國央行決定下調(diào)金融機構(gòu)存款準備金率0.5個百分點；巴西央行將基準利率由11.5%下調(diào)至11%。
　　正如業(yè)內(nèi)人士所言，全球化之下，環(huán)球同此涼熱，中國也難以置身事外。目前我國外貿(mào)出口增速放緩，PMI指數(shù)跌破50榮枯線，資金外流跡象明顯，銀行體系流動性趨緊。下調(diào)存準率0.5個百分點，約可釋放4000億元資金，不僅可應付歲末年初的資金需求，也符合“適時適度進行預調(diào)微調(diào)”的宏觀經(jīng)濟政策基調(diào)。
　　由于這是我國央行三年來首度下調(diào)法定存款準備金率，因此引發(fā)市場對未來貨幣政策走向的各種猜測。農(nóng)行戰(zhàn)略規(guī)劃部高級宏觀分析師袁江對本報記者說：“理解本次存準率下調(diào)的關(guān)鍵在于理解當前增長、通脹雙回落的宏觀背景，以及外匯占款負增長、緊縮流動性超預期的沖擊。在信貸恢復乏力的困境下，存準率下調(diào)是央行促進經(jīng)濟增長、維持市場合理流動性的無奈選擇。”
　　從通脹控制情況看，自去年1月至今，我國央行連續(xù)12次上調(diào)大型金融機構(gòu)存款準備金率，回收流動性，應對通脹不斷上升的壓力。目前CPI同比已經(jīng)連續(xù)4個月出現(xiàn)回落且回落幅度擴大，前期控制通脹的政策效果已經(jīng)顯現(xiàn)，通脹壓力正在逐步緩解。而近期歐美主權(quán)債務(wù)危機導致國際大宗商品價格回調(diào)，也在進一步減輕我國輸入型通脹壓力。因而業(yè)內(nèi)普遍預計，11月CPI同比可能下降到4.3%附近，12月可能回落至4%以下，明年物價漲幅還將呈現(xiàn)進一步下降趨勢。所以，當前貨幣政策繼續(xù)緊縮的經(jīng)濟基礎(chǔ)已然有所變化。
　　從經(jīng)濟增長角度講，實體經(jīng)濟增速放緩跡象日益明顯。官方公布的11月PMI為49.0%，匯豐公布的11月PMI為47.7%，雙雙大幅超預期下滑至榮枯分水嶺50以下，新訂單、生產(chǎn)量、采購量均下滑至2009年2月以來新低。預計11月份工業(yè)增加值將跌破13%，進出口同比增速也會有所下滑，固定資產(chǎn)投資基本持穩(wěn)。如此來看，在外需相對疲弱、國內(nèi)經(jīng)濟增長方式逐步轉(zhuǎn)變的情況下，中國的潛在增長水平也會逐步趨緩，保持經(jīng)濟平穩(wěn)適度增長，既有利于抑制物價過快上漲，中長期看也有利于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟的健康可持續(xù)發(fā)展。因而，貨幣政策促增長的功能將逐漸凸顯，政策預調(diào)微調(diào)的頻度和力度也將加大。
　　從流動性情況看，央行數(shù)據(jù)顯示，10月份外匯占款余額減少近249億元，這是除2007年12月以外，過去10年來的唯一一次負增長。在貿(mào)易順差和FDI未出現(xiàn)明顯變化的情況下，“熱錢”流出無疑是本次外匯占款大幅波動的直接原因。袁江認為，伴隨美元走強、外需放緩導致中國貿(mào)易順差縮窄，未來半年我國月度新增外匯占款額大幅減少的概率非常大，而個別月份出現(xiàn)負值也屬正常。鑒于外匯占款是基礎(chǔ)貨幣的重要組成部分，其趨勢性變動將很大程度上影響我國貨幣政策操作模式。央行有必要通過下調(diào)存準率補水國際資本外流。興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學家魯政委(博客)（微博）也認為：“海外金融市場的緊張和對人民幣升值預期的趨淡，使得國際資本外流，由此導致外匯占款和貨幣投放減少，此時需要央行以準備金率的下調(diào)來進行對沖，保持市場流動性處于合理水平。”
　　如果說，經(jīng)濟健康平穩(wěn)運行需要合理適度的流動性支持，那么針對外匯占款負增長這一超預期事件帶來的經(jīng)濟金融形勢新變化，央行下調(diào)存準率無疑是短期內(nèi)緩解市場資金面壓力的較好選擇，也符合宏觀政策預調(diào)微調(diào)的政策導向。尤其是在通脹壓力逐步緩解、保增長政策需求不斷增大、市場流動性驟然趨緊、銀行信貸恢復乏力的背景下，存款準備金率作為央行重要的數(shù)量型貨幣政策工具，其下調(diào)將有助于緩解市場資金面緊張，降低銀行間市場利率水平，進而引導表外資金回流表內(nèi)，一定程度上促進存款的恢復性增長。
　　此前，央行副行長胡曉煉也公開表示，“當前要繼續(xù)堅持穩(wěn)健貨幣政策的基調(diào)和取向，適時適度進行預調(diào)微調(diào)，鞏固好宏觀調(diào)控的成果。”此次下調(diào)存款準備金率顯然是央行應對市場變化、貨幣政策更具針對性和靈活性的體現(xiàn)。
　　分析后市，交行金融研究中心高級宏觀分析師唐建偉認為，雖然明年通脹不會成為宏觀經(jīng)濟中的主要問題，但中長期看，推動物價上漲的因素依然存在，人口結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換導致的勞動力成本提升、資源品價格改革帶來的資源品價格上漲以及城市化進程使得土地面積減少等因素，都將推動物價水平上漲，對此宏觀政策仍應保持密切關(guān)注和實施必要調(diào)控，尤其是在供求關(guān)系調(diào)節(jié)和流通環(huán)節(jié)的治理上不應松懈。#p#分頁標題#e#
　　此外，另有專家提醒說，過去兩年中，由于投資過快增長和貨幣過度供應帶來的嚴重產(chǎn)能過剩、投資效益不高以及龐大的地方政府債務(wù)等一系列問題，也需要投資適當降溫，政策仍需保持穩(wěn)健。特別是房地產(chǎn)泡沫、民間融資、“影子銀行”、地方融資平臺等風險問題需要嚴密防范。明年在貨幣信貸總量保持基本穩(wěn)定的背景下，應進一步優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，堅持有扶有控，保證信貸資金的方向和切實流向?qū)嶓w經(jīng)濟，重點支持小微企業(yè)、“三農(nóng)”、國家重點在建項目、創(chuàng)新型項目以及保障性安居工程。