過去兩年A股下跌30%，但A股市場融資額卻是全世界第一。中國股市重融資、輕回報，只有融資、沒有退市。發(fā)行制度表面看是市場化的機(jī)構(gòu)詢價，實(shí)質(zhì)上一、二級市場嚴(yán)重不對等，有市場化之形，卻無市場化之實(shí)，導(dǎo)致發(fā)行價畸高。長此以往，就像一個游戲，如果總是某個固定團(tuán)體獲益，其他人只能選擇離場，游戲也就結(jié)束了。
　　世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)此起彼伏，美國次貸危機(jī)余波未平，歐債危機(jī)又來勢洶洶。外圍經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定也伴隨著政治動蕩，希臘、意大利總理相繼去職，中東和北非甚至爆發(fā)革命。保持穩(wěn)定高增長的中國經(jīng)濟(jì)一枝獨(dú)秀，然而經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長并未給中國股市帶來持續(xù)增長，2010年A股市場成為全球表現(xiàn)最差的市場之一，今年A股表現(xiàn)仍不如人意。展望2012年，A股市場震蕩仍是主旋律，大牛市兩三年內(nèi)未必可見。
　　A股市場信心缺乏
　　引發(fā)市場近兩年持續(xù)下跌的重要原因之一是市場缺乏信心。股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，反映未來的經(jīng)濟(jì)狀況，而投資者對未來的經(jīng)濟(jì)發(fā)展并沒有形成一致預(yù)期。過去30年，中國經(jīng)濟(jì)成就輝煌，2010年中國已成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體。但依靠投資、出口拉動的中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨資源的約束，低成本的比較優(yōu)勢已不再明顯，不得不通過產(chǎn)業(yè)升級和拉動內(nèi)需來促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。反映到A股市場上，投資者最困惑的問題是房地產(chǎn)調(diào)控后，哪個產(chǎn)業(yè)能夠引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)的增長？雖然中國的鋼鐵、水泥、家電、汽車等行業(yè)的產(chǎn)量都是全世界第一，并依然有增長空間，但它們可否作為中國走向現(xiàn)代化的主引擎？國家提出要大力發(fā)展的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，目前都面臨不同的問題，要看到清晰的前景仍有待時日。在這樣的困惑和疑慮中，股市上傳統(tǒng)投資品、可選消費(fèi)、金融地產(chǎn)估值越來越低，而新興產(chǎn)業(yè)在獲得較高溢價后也缺乏持續(xù)上升的動力。
　　一二級市場嚴(yán)重失衡
　　2011年經(jīng)濟(jì)關(guān)鍵詞之一是控通脹，央行連續(xù)提高存款準(zhǔn)備金率、加息和嚴(yán)格的信貸投放，這些緊縮流動性措施逐漸發(fā)揮作用。而流動性的匱乏對股市有巨大的壓制作用，最直觀的表現(xiàn)就是市盈率持續(xù)下降、成交量萎縮。
　　供需不平衡是市場連續(xù)下跌的另一個主要原因。從指數(shù)來看，上證綜指較2007年高點(diǎn)以來迄今跌幅已超過60%，但A股流通市值從9萬億元上升到20萬億元，擴(kuò)容超過一倍，相較2008年低點(diǎn)，流通市值更是增長4倍。過去兩年中A股下跌30%，但A股市場融資額卻是全世界第一。當(dāng)前市場重融資、輕回報，只有融資、沒有退市。發(fā)行制度表面看是市場化的機(jī)構(gòu)詢價，實(shí)質(zhì)上一、二級市場嚴(yán)重不對等，有市場化之形，卻無市場化之實(shí)，導(dǎo)致發(fā)行價畸高。長此以往，就像一個游戲，如果總是某個固定團(tuán)體獲益，其他人只能選擇離場，游戲也就結(jié)束了。
　　保增長將成政策重心
　　2012年，通脹將不再是中國經(jīng)濟(jì)面臨的主要問題，經(jīng)濟(jì)增速下行成為市場的普遍預(yù)期，而且可能比一致預(yù)期更差。從外圍經(jīng)濟(jì)來看，歐洲問題就好像過慣了奢侈生活的貴族，要想重振雄風(fēng)絕非一朝一夕。中國明年的經(jīng)濟(jì)不會很差，但也不會很好。
　　在這種經(jīng)濟(jì)背景下，保增長可能會逐步成為政策的重心。貨幣政策放松、財政政策加大力度都可以預(yù)見，這有助于改善投資者的預(yù)期，有助于穩(wěn)定甚至提升市場的估值中樞。明年的市場將膠著于盈利與估值的變化，震蕩仍是主旋律，但可能比過去兩年的持續(xù)向下略好。大牛市更需要中國經(jīng)濟(jì)宏觀、微觀的基礎(chǔ)條件作為支撐點(diǎn)，2009年初由資金推動的階段性行情尚不能稱之為牛市起點(diǎn)。在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的大背景下，只有在經(jīng)濟(jì)進(jìn)步、產(chǎn)業(yè)升級初現(xiàn)端倪時，在更多新興產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展時，萬眾期待的牛市才會到來，而這一歷史性的轉(zhuǎn)折在未來短短的兩三年中都未必可見。